主题：经济形势盘点与未来展望

主讲：水皮

         中国著名财经评论家

       12月15日下午，由上海财经大学青岛财富管理研究院、青岛金家岭金融聚集区管理委员会和扬铭创新业务营销中心共同主办的第三十期“金融家俱乐部•金家岭财富管理沙龙”在香格里拉酒店成功举行。中国著名财经评论家、华夏时报总编辑、上海财经大学青岛财富管理研究院兼职教授水皮应邀以《经济形势盘点及未来展望》为题进行了主题演讲。

       新周期已经来了？NO!

    各位下午好，很高兴来青岛跟大家一起分享。每个人都有自己对市场的判断，兼听则明，偏听则暗，希望我的话能从不同的角度给大家提供参考。

    我们先说一下现在的宏观经济形势，2017年召开了非常重要的“十九大”，确定了习近平新时代中国特色社会主义思想。新中国历史上总共有三个以人物来命名的时代，分别是毛泽东时代、邓小平时代，还有习近平时代。三个时代对应着中国社会发展的三个阶段：第一个是中国人站起来的阶段；第二个是中国人富起来的阶段；第三个是中国人要强起来的阶段。

    相比于第一、第二个阶段，新时代的社会矛盾转变为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。不平衡、不充分表现在很多方面，涉及到经济方面是贫富差距的不平衡，东西部发展的不平衡，还有行业与行业之间巨大的不平衡。房地产发挥了支柱产业的作用，其他行业普遍被冷落；金融业过度发达、制造业脱实向虚，这些不平衡的体现，我想在今后都会有所矫正。

    进入新时代的重大意义在于我们可以忍受一定程度的GDP下滑，克服短期行为，这也是中国完成经济转型的重要保证。2017年6.9%的GDP预估增速已经表明中国经济成功实现了软着落，这种情况下我们也能做一个相对长期的打算。所以2018年中央政治局定调的三大攻坚战跟过去完全不同，都不是给GDP添油加彩的战略：

    防范系统性金融危机风险被放在三大攻坚战的首要位置，金融业的问题已经非常严重，要健全金融监管体系，把守住不发生系统性金融风险的底线2018年工作的第一位；第二场攻坚战是精准扶贫，瞄准特殊贫困人口精准帮扶，充分缓解不充分与不平衡；第三是污染防治，打赢蓝天保卫战，政府下决心治理雾霾，通过关停部分钢厂、推动煤改气等举措，使燃煤用量大幅度下降。我们可以看出，三大攻坚战都在给经济做减法，而不是做加法，所以我们不要有高歌猛进的预期。

    2017年在去杠杆、去产能、房地产去库存等政策的刺激下，中国经济出现了更多积极的因素。去杠杆表现在刚刚出炉的资产管理29条新规，让我国资管行业迎来了统一的监管规范，其中规定的固定收益类产品不得超过3倍杠杆，权益类产品不得超过1倍杠杆，对杠杆水平作了比较严格的限制。去产能是在钢铁行业推行供给侧结构性改革，大面积关停钢厂、清理整顿地条钢，这既导致了螺纹钢价格的急剧上涨，焦煤、焦炭、铁矿石等黑色系矿产基本上回到了历史高位， 也让有色钢铁在股市上“眉飞色舞”，显示了供给侧结构性改革去产能的积极意义——即它的确压缩了产能。

    这些积极因素推动的小高潮，短期内很容易让大家产生幻觉，以为中国经济迎来了新的发展周期。但新时代在经济上的表现跟新常态是一致的：就是经济会走L型，是一个长期需要慢慢调整的过程。 

    去杠杆让金融外部环境相对稳定，去库存让中国房地产市场在高空起跳又冲了一把，这些因素致使GDP增速冲到了6.9%，但这些显然都是不可持续的。如果从“克强指数”的三个指标来看，拐点在10月份已经开始出现：第一，银行贷款发放量虽然有所增加，但增加的全是房地产按揭；第二，铁路的货运量开始出现负增长；第三，用电量，从过去一年不断向上走到2017年10月初开始回落。

        房地产将进入平台整理期

    房地产是不是能继续保持这么高速的增长？答案同样也是不可能。因为从市场本身的容量来说，已经接近极限。现在中国居民按揭占到全部家庭可支配收入的90%，也就是说，除了家庭的必要支出之外，剩下的可支配收入的90%已经用于偿还银行的按揭贷款。所以中国不能出现通货膨胀，一旦出现通货膨胀，风险概率就会大大提升，所以从这个层面上来讲，其实房地产短期也面临着调整。

    2017年上半年喧闹一时的现金贷，其实扮演的也是首付贷的角色，今年现金贷盛行是在三、四线城市买房潮的基础之上，每个平台贷一万块钱，首付贷就凑出来了。

    最近央行跟银监会已经再次重申，现金贷的费用和利率相加，不准超过36%的年化收益率上限。这样一来，现金贷公司基本只能自生自灭，也有效地阻止了中国式次贷的蔓延。房地产市场断了资金来源之后，明年基本不可能有很大的发展。现在买房子去银行申请按揭贷款，利息已经翻到1.2倍不说，关键是无钱可贷。

    系统性金融风险最大的源头其实在房地产，因为近一年内中国居民有太多的资金流进了房地产，这种势头短期内是刹不住的。历史上中国对房地产市场的调控，一般一年之内一定见效，但今年却失灵了。从去年9月28号开始宏观调控之后，至今房市的势头根本没有衰减的迹象。

    因此，今年房地产的销售面积和销售金额都会创历史新高，首先是在进入房地产的资金中，除了银行按揭的正途之外，消费贷和现金贷，这两条渠道源源不断地把钱运到房地产按揭市场里去。其次，房地产降温是降不下来的，因为中国老百姓不再相信中央的房地产调控决策，谁也不相信房子会跌，从前的经验告诉我们要是房价真跌的话，国家又会通过去库存、下调首付比例、刺激市场加杠杆等一系列举措去救市。

    其实大城市房价的涨跌，与“城镇化”政策导向的变化也有很大关系。“十八大”报告中有八次提到了城镇化，但是“十九大”报告里面只提了一次城镇化，这种变化意味着政策出现了巨大偏差。如果我们强调城镇化，就要大力发展小城镇，所以国土资源部在设定供地指标的时候，把大量的土地指标向三四线城市的小城镇倾斜。这导致了大城市的住宅供地相当少，如北京2016年几乎就没有住宅供地。

    如今在政策调整后我们更加强调城市化，国土资源部也随之调整了大城市的供地比例，北京2017年的供地面积远超之前，甚至翻了好几倍。现在所谓的房地产长效机制主要包括共有产权和公租房这两部分的供应，因此北京在短期内有50万套类似的成套住房入市，一时间供应量大增，这至少稳定了大家对房价的预期，不至于产生恐慌性入市。

    那么房地产市场到底会有什么样的表现？长期来看，房地产市场依然是一个大家值得投资的重点领域，特别是一线城市，包括像青岛这样特殊的二线城市，苏州、成都、重庆这样的区域中心城市，都是可以继续关注的。因为总体上来讲，这些地方的房价在调控措施打压之下，并没有完全得到宣泄式的上涨。北京就是因为受打压，所以这一波房价的上涨力度不是特别大，大家基本上没有购房指标，同时银行也不给按揭放款，北京现在的平均房价远远低于深圳。

       2018年股市：大跌才有进场机会

    中国经济的特征是政策经济，因此在投资市场中制胜的关键是先声夺人，投资者要走在政策的前面，只有先知先觉，领先政策半步我们才有机会。

    2018年的股市，我觉得仍然需要等待，因为这跟股市的周期有一定的关系，所谓慢牛都是忽悠人的说法。之前我说从2017到2018，慢牛是一个真实的谎言。2017年以来整个沪深两市市值增加了3万亿，大家应该都有收益，而且股市从上证指数，特别是上证50来看分明是在走牛市，漂亮50为代表的蓝筹股行情也贯穿了整个2017年，不仅金融股、钢铁股、有色股，甚至一些消费股也实现了股价翻倍的走势，不承认A股的牛市是不客观的。

    但事实是17家上证50指数的个股，2017年的市值就增加了3.75万亿。换句话说，除了这些公司，其他公司基本上赔得一塌糊涂。除非我们买到了为数不多的保险股、钢铁股，或者买到了大消费，如格力、美的、伊利，还有著名的茅台，否则基本上都是赔钱的。

    股市上有3200家公司，如果你有幸是这17家公司中的一员，那么你是个高手，但绝大多数人不是高手，所以从总体趋势上来讲，2017年年初的时候我说这一年不投股市不算错，这个判断基本是正确的。

    那2018年应该怎么办？2018年的股市要等机会，如果股市出现大跌，那才是机会所在。不大跌，就不进场，小跌都不要受诱惑进场，因为它很有可能是阴跌，阴跌之后再出现大跌。现在中国股市还远远没有到谈新牛市的时候，无论是时间周期，还是股价的表现都没到。

    什么时候股市才能真正见底？就是大家都对股市绝望的时候。 股市上有一句话，“多头不死，跌势不止”，就是说只要还有人幻想着炒股能够发家致富，那么股市的调整就不会结束。当然还有很多其他的参考指标，其中新股大面积破发是一个很直观的指标，新股一挂牌当天就跌破发行价很多，大批的股票跌破净资产。按照巴菲特真正价值投资的概念，就是股票的价格已经远远低于它内在的价值。所以我觉得2018年股市的机会不能说没有，它的前提是股市出现大跌。

    现在的股市在本质上是存量的博弈，没有增量。说一组大家可能会感觉比较揪心的数字，2017年，中国银行系统的现金存款流失了整整3万亿，各类资管减少大约1万亿，私募规模锐减9000亿。里外里一共是5万亿的规模，这些资金没有进入股市，进入的是楼市。

    5万亿的规模对应的正是每月大约新增的4400亿按揭，这个数字在2016年的7月曾经达到过7800亿左右。 2016年中国居民的按揭存量是21万亿，公积金贷款是4万亿，消费贷是33万亿（其中75%成为首付贷），加总58万亿。而中国居民的存款不过62万亿，中国散户还有多少闲钱能进入股市？2018年依然会延续这个趋势，因为按揭贷款的影响不是一年、两年，而是十年、二十年，所以资金紧张是一段长时间内的必然结果。